沪铝目前已连续三周录得下跌，且近两周呈现加速下跌趋势，价格已从近期高点23465元/吨回落至21000元/吨左右，近3周跌幅接近10%。引发此轮下跌Z主要的因素在于国内多地疫情暴发，扭转了市场对消费改善的预期。多地出现的疫情导致主流消费地物料运输受阻，部分下游加工企业被迫停工，同时终端消费受到抑 制。此外美国货币政策的收紧以及国内2季度凸显的供应压力亦施压于铝价。我们认为在国内疫情未出现拐点之前，铝价仍将偏弱运行，短期难言见底。操作上建议反弹沽空为主，前空可继续持 有。
通胀上行带来的负反馈效应持续
美国2月CPI持续上行，同比上涨7.9%，创1982年1月以来Z大同比涨幅，美国通胀压力仍未有缓和迹象。2月物价大幅攀升主要受能源、住房和食品价格上涨等因素影响，而俄罗斯和乌克兰冲突引发全 球油价和其他大 宗商品价格飙升，亦助涨了美国的通胀压力。面对通胀持续高企的局面，美联储将采取更为鹰派的货币政策。Z新的会议纪要显示在接下来的例会中可能会有数次50个基点的加息，并可能Z早于5月开始以每月至多950亿美元的规模缩减资产负债表。受此影响美元指数近期持续走高，并一度突 破100的整数关口，持续走高的美元指数或对大 宗商品价格造成一定压力。
另外持续上行的通胀压力亦迫使欧美采取更多的方式打压能源价格。近期国际能源署(IEA)计划联合成员国释放1.2亿桶石油储备，以缓解俄乌冲突导致的油价飙升。其中美国将释放其中的6000万桶，另外6000万桶将由其他成员国释放，消息公布之后原 油价格出现明显回落。
因此虽然高企的能源价格给基本金属带来了明显的成本支撑，但与此而来的通胀压力使得欧美国家不得不采取更多方式来应对。若美联储采取更加激进的加息手段来应对通胀，收缩的流动性将不利于经济的持续复苏，同时持续走高的能源价格亦会对消费产生抑 制。高通胀带来的负反馈效应将会持续显现，之前我们更关注能源价格走高对成本端及供应端的影响，现在或许应该将焦点逐渐转移至需求端。
国内供应压力开始凸显
一季度电解铝生产利润处于高位，在没有政策约束的背景下，铝厂投产较为积极。数据显示，2022年3月(31天)中国电解铝产331.5万吨，同比减少0.92%，日均产量10.69万吨，环比增长0.17万吨，同比减少0.1万吨；2022年1-3月国内共生产电解铝946.5万吨，累计同比减少2.28%。减少的主要原因在于一季度广西地区受疫情影响，发生一定数量的减产。3月份开始国内电解铝复产及新增产能投产明显提速，其中云南及广西等地新增及复产产能合计99.8万吨，3月国内电解铝企业未出现减产的情况。截至4月初，统计全国电解铝运行产能达3997.4万吨，国内有效建成产能规模4404.7万吨，全国电解铝开工率约为90.8%。
根据爱择咨询数据来看，2季度国内仍有近130.5万吨产能投放，主要集中在云南、广西及甘肃3个地区，其中云南预计投产68万吨，广西预计投产35.5万吨，甘肃预计投产20万吨，2季度末电解铝运行产能或突 破4100万吨。
目前疫情对上游铝厂企业的生产影响较小，各地区复产节奏维持正常水平。但铝锭运输效率下降明显，部分铝厂仓库有所增加，同时部分站台库存积压较多，预计运输恢复之后，供应压力将进一步凸显。
成本仍有下行空间
一季度乌俄冲突导致海外氧化铝供应偏紧，海外氧化铝价格持续走高打开国内出口窗口。目前海外氧化铝价格大幅回调，氧化铝几无出口利润，出口持续性存疑。同时2季度国内氧化铝投产较多，其中包括田园化工产能扩容(40万吨/年)、重庆博赛万州项目(180万吨/年)、河北文丰新(120万吨/年)、靖西天桂二期(80万吨/年)，新投产能均在试运行中，预计4月放量的可能性较大。若2季度实际落地产能较多，出口量持续下滑，则国内氧化铝面临供应过剩问题，价格有回调可能。
另外在2月底国家发展改 革委关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知中提到，当煤炭价格显著上涨或者有可能显著上涨时，引导煤炭价格回归合理区间；当煤炭价格出现过度下跌时，综合采取适当措施，引导煤炭价格合理回升。并公布重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间，其中山西地区热值5500千卡的煤价合理区间为370—570元/吨，陕西为320—520元/吨，蒙西260—460元/吨，近期阶段秦皇岛港下水煤(5500千卡)中长期交易价格每吨570~770元(含税)较为合理。当前秦皇岛动力煤价格940元/吨，高于合理区间，在5月1号之后，动力煤现货价格或存在一定的下浮空间。
疫情对消费的影响持续
当前疫情对铝产业链下游的影响明显大于上游，铝下游龙 头加工企业开工率近两周呈现持续小幅下滑的态势。其中疫情管控较严格的江浙沪地区开工率跌幅较为明显，华东地区部分中小型铝板带箔企业已逐渐因原材料进货困难、资金周转缓慢等原因大举减产甚至停产。除了下游的加工企业受到影响之外，疫情对终端的影响也开始显现。
由于上海、长春、沈阳等多个主要汽车生产基地所在城市受疫情影响处于全 面管控状态，预计国内汽车2季度的生产订单将直接受到影响。同时，江浙沪地区聚集着大量的汽车供应链企业，这些企业几乎覆盖了一辆汽车的所有零部件生产环节，疫情导致企业面临原料短缺，成品无法运出等问题，这些问题对其余疫情并不严重地区的车企生产亦造成一定影响。虽然部分车企仍有剩余零部件库存，但估计仅足够1-2周。据了解，目前特斯拉的上海超级工厂3月下旬以来已经停产。以上海为总部的上汽已经减产或停产。蔚来也已宣布因零部件短缺而停产。除此之外，江浙沪还是线缆、光伏、电子元器件等企业的主要聚集地，因此疫情对终端消费的影响将持续凸显。
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